Информация по отрасли

По словам вице-премьера РФ Виктора Христенко, индексация будет осуществляться в 2 этапа - в начале и середине 2002г. Основные направления тарифной политики будут обсуждаться на заседании правительства 22 ноября. Решение о повышении тарифов уже в начале следующего года приведет к всплеску инфляции. Поскольку в первые месяцы года обычно происходит сезонное увеличение темпов роста цен, такой шаг еще более усилит негативные инфляционные ожидания. В результате правительству будет сложно достичь предполагаемый 13% - уровень инфляции по итогам 2002г.

Результаты Ростелекома за 9 месяцев по РСБУ положительны.

Ростелеком опубликовал результаты за 9 месяцев по РСБУ, которые полностью соответствуют ожиданиям, принимая во внимание изменения, происходящие в телекоммуникационной отрасли. Результаты свидетельствуют о положительных сдвигах в основной деятельности компании в результате более выгодного распределения доходов между Ростелекомом и региональными электросвязями.

Рост тарифов на местную телефонную связь позволяет региональным операторам направлять большую часть своих доходов в виде платы Ростелекому за междугороднюю связь. Так, с 1 июля 2001г интегральная расчетная такса Ростелекома выросла на 25%, с 1 января 2002г она будет повышена еще на 25%. Велика вероятность того, что во второй половине 2002г ставка повысится еще на 50%. В свою очередь, более высокие поступления от региональных операторов позволили Ростелекому снизить тарифы на международную связь, что, в совокупности с общим ростом деловой активности в стране, способствовало увеличению трафика. За 9 месяцев 2001г исходящий из России международный трафик вырос на 25%, рост внутреннего трафика составил 27%, что намного выше наших ожиданий.

В целом, мы положительно оцениваем деятельность компании, несмотря на ряд негативных факторов, таких как снижение входящего международного трафика, некоторое ухудшение условий разделения доходов с МГТС и тот факт, что по результатам за 2001г по МСБУ выручка может оказаться ниже уровня 2000г, а чистая прибыль - почти неизменной. В настоящий момент Ростелеком имеет более ясные перспективы развития и работает в более предсказуемых условиях, чем еще год назад, когда все ожидали, что компания будет разделена, а ее активы распределены.

Мы сохраняем оценку справедливой стоимости компании на уровне $0,95 за акцию и рекомендацию на долгосрочную перспективу АКТИВНО ПОКУПАТЬ. В краткосрочной перспективе наша рекомендация - ПОКУПАТЬ. Поток положительных новостей об объединении региональных операторов, правительственная поддержка тарифной реформы и неплохие перспективы развития самого Ростелекома, который по-прежнему недооценен рынком, должны способствовать повышению котировок его акций.

Рост финансовых результатов обусловлен действием, в основном, двух факторов: первый - это рост международного и междугородного трафика, передаваемого по каналам Ростелекома, второй - повышение тарифов на услуги междугородной связи, происходившее с начала года для разных видов услуг и различных категорий абонентов. Еще один фактор - решение МАП о повышении с июля 2001г. единой таксы, используемой в расчетах региональных операторов с Ростелекомом. В то же время следует отметить, что рост чистой прибыли произошел, главным образом, не благодаря улучшению эффективности работы компании и снижению затрат, а за счет сокращения убытков от неосновных видов деятельности компании и неоперационных убытков. Тем не менее значительный рост чистой прибыли за девять месяцев 2001г. создает предпосылки для того, чтобы компания продемонстрировала высокую чистую прибыль и по итогам всего 2001г., а следовательно, выплатила высокие дивиденды по привилегированным акциям. По нашим оценкам, чистая прибыль компании по итогам года может достичь 2,6 млрд долл. В соответствии с уставом компании 10% от чистой прибыли, рассчитанной по российским стандартам, направляется на выплату дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, владельцы привилегированных акций могут рассчитывать на дивиденд в размере 1,1 руб. (0,035 долл.), что обеспечит дивидендную доходность около 10% при текущей цене привилегированных акций. Мы повышаем наши краткосрочную и долгосрочную рекомендации относительно привилегированных акций компании до "ПОКУПАТЬ". Поскольку пока новый менеджмент не сформулировал четкой стратегии развития компании и не продемонстрировал приверженность высоким принципам корпоративного управления (презентацию финансовых результатов были допущены лишь избранные представители инвестиционного сообщества), мы, учитывая текущую рыночную ситуацию, когда российский рынок остается "liquidity driven", сохраняем нашу рекомендацию " ПОКУПКА " относительно обыкновенных акций компании.

Подробный анализ финансовых результатов компании содержится в обзоре Ростелекома, который скоро будет направлен нашим клиентам.

"Ростелеком" обнародовал высокие результаты за 9 мес. 2001г. по РСБУ, которые отражают ускоряющийся рост выручки компании при лишь незначительном ухудшении операционных показателей. Отражая основные тенденции доходности, отчетность по РСБУ, тем не менее, не позволяет адекватно оценивать результаты "Ростелекома" по МСБУ, поскольку не отражает в полной мере влияния динамики в наиболее проблемном сегменте международной связи, а также не учитывает результаты "РТК-Лизинг".

Источник: "Ростелеком".

Источник: ОФГ.

Операционная рентабельность "Ростелекома" несколько снизилась вследствие повышения рублевых зарплат сотрудников компании на 14% в IV кв.2000 г. и роста затрат на электроэнергию, в то время как амортизационные затраты возросли на 7%до $160 млн. В качестве позитивного момента необходимо отметить демонстрируемый компанией жесткий контроль над административными расходами, которые остались на уровне прошлого года. Высокому росту показателей до налогообложения (+62%) способствовало резкое сокращение процентных и внереализационных расходов. Приведенные в отчете цифры подтверждают прогнозируемое нами снижение в 2001 г. на 3% выручки и EBITDA (до $860 млн и $279 млн, соответственно) по МСБУ. В настоящее время акции компании торгуются с 15% дисконтом по сравнению с акциями аналогичных компаний развивающихся рынков, занимающихся предоставлением "исключительно услуг голосовой связи", по прогнозным показателям EV/EBITDA на 2002-03 гг., и поэтому мы повторяем свою рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

Источник: ОФГ

Примечание: В группу анализируемых аналогичных компаний входят Brazil Telecom, Telemar, Cesky Telecom, Telmex, Embratel и Lietvuos Telekomas.

Намерение продать 50%-й пакет акций Совинтела не совсем та новость, которую мы хотели бы услышать от Ростелекома, так как Совинтел является высокорентабельным активом. Тем не менее, Ростелекому удалось получить за него неплохие деньги: пакет был оценен в $105 млн, половина из которых будет получена "наличными". Продажа Совинтела вполне соответствует планам Ростелекома оставаться только "оператором операторов" и не работать с конечными пользователями. С другой стороны, у компании остались другие активы, с помощью которых Ростелеком мог бы оказывать аналогичные услуги корпоративным клиентам в Москве (например, Московский ММТ, который объединился с Ростелекомом в 2000г). Результаты Совинтела не консолидировались в отчетности Ростелекома по МСБУ, т.к. он не имел в Совинтеле контрольного пакета. Поэтому продажа Совинтела не приведет к снижению выручки Ростелекома по МСБУ. Ожидается, что сделка будет завершена в начале 2002г и должна положительно повлиять на чистую прибыль компании по российским стандартам бухучета, что, в свою очередь, отразится на объеме дивидендов за 2002г, которые будут выплачены в 2003г.

Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Ростелекома.

Как и большинство телекоммуникационных компаний, объявивших о некотором снижении в III квартале чистой прибыли при росте балансовой прибыли, Нижновсвязьинформ объясняет это снижение введением в начале 2001г. новой формы бухгалтерской отчетности, а также увеличением налоговой ставки до 35%.

На наш взгляд, компания выглядит привлекательно для долгосрочных инвестиций, учитывая ее консолидирующую роль в предстоящем объединении телекомов Поволжья. На данный момент большинство присоединяемых компаний региона уже одобрили объединение со Нижновсвязьинформом. Мы подтверждаем нашу долгосрочную рекомендацию "ПОКУПАТЬ" и краткосрочную "ДЕРЖАТЬ" в отношении акций ОАО "Нижновсвязьинформ".

"Нижегородсвязьинформ" и "Кубаньэлектросвязь", являющиеся центрами, вокруг которых происходит объединение в межрегиональные компании Волжского и Южного регионов, соответственно, обнародовали свои финансовые результаты за 9 мес. 2001г. по РСБУ, свидетельствующие об уверенном росте выручки и хорошем контроле производственных затрат. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года "Нижегородсвязьинформ" показал увеличение выручки в долларовом выражении на 19%, в то время как рост выручки "Кубаньэлектросвязи" составил 14%. Операционная рентабельность "Нижегородсвязьинформа" по сравнению с аналогичным периодом год назад, когда этот показатель составил 35%, выросла за период до 36%. "Кубаньэлектросвязь" также продемонстрировала устойчивые результаты работы, операционная рентабельность компании сохранилась на уровне 27%.

Источник: ОФГ

Чистая прибыль ОАО ПТС в III квартале 2001г. составила 308,3 млн руб. (0,6 млн долл.), что ниже показателя за такой же период прошлого года на 20%. В сравнении с январем - сентябрем 2000г. выручка от реализации выросла более чем в два раза до 2 884,8 млн руб. (99,6 млн долл.), затраты на 12 % до 200,3 млн руб . (70 млн долл.). Прибыль от продаж увеличилась на 8% до 853,5 млн руб . (29,5 млн долл.), при этом прибыль до налогообложения выросла лишь на 8% до 530 млн руб. (8,3 млн долл.), а чистая прибыль сократилась на 20% до 308,3 млн руб. (0,6 млн долл.).

Существенный рост выручки в III квартале текущего года явился следствием присоединения к ОАО ПТС в конце декабря 2000г. двух петербургских телекоммуникационных компаний. "Санкт-Петербургский международный и междугородный телефон" и "Санкт-Петербургский телеграф". Однако значительного сокращения перекрестных расчетов между объединенными телекоммуникационными компаниями не произошло, что и нашло отражение в результатах III квартала 2001г. - чистая прибыль объединенной компании оказалась ниже прибыли ПТС до объединения, хотя частично снижение чистой прибыли компании и связано с введением в начале 2001г. новой формы бухгалтерской отчетности, а также с увеличением налоговой ставки до 35%. Мы подтверждаем наши долгосрочную и краткосрочную рекомендации "Держать" в отношении акций ОАО ПТС, учитывая ее консолидирующую роль в предстоящем объединении телекоммуникационных компаний.

Выручка компании за отчетный период составила 1 877 млн руб. (64,8 млн долл.), что на 17% выше прошлогоднего показателя. Рост затрат соответствовал росту выручки, обусловив увеличение прибыли компании от реализации по сравнению с результатом за соответствующий период 2000г. также на 17% - до 499 млн руб. ( 7,2 млн долл.). Балансовая прибыль составила 378,1 млн руб. (13,1 млн долл.) против 364,1 млн руб. (12,9 млн долл .), а чистая прибыль - 277,2 млн руб. (9,6 млн долл.) против 297,4 млн руб. (10,5 млн долл.) в январе - сентябре прошлого года.

Некоторое снижение чистой прибыли по итогам 9 мес. 2001 г. при росте балансовой прибыли Южтелеком, как и большинство телекоммуникационных компаний, объясняет изменением в начале 2001г. стандартов бухгалтерской отчетности, а также увеличением налоговой ставки до 35% из-за сокращения объема налоговых льгот. На наш взгляд, компания выглядит привлекательно для долгосрочных инвестиций, учитывая ее консолидирующую роль в предстоящем объединении телекомов юга России. Мы подтверждаем нашу долгосрочную рекомендацию "ПОКУПАТЬ" и краткосрочную "ДЕРЖАТЬ" в отношении акций ОАО "Южтелеком".

В случае заключения сделки Голден Телеком станет единоличным владельцем Совинтела, который сейчас принадлежит Ростелекому и Голден Телекому в равных долях 50/50, а Ростелеком получит 52 млн долл. и 15% акций Голден Телекома. Кроме того, Ростелеком получит представительство в Совете директоров Голден Телекома . Ростелеком уже давно заявлял о намерении продать свою долю в Совинтеле . С нашей точки зрения, продажа Совинтела имеет больше плюсов для Ростелекома , чем минусов. Конечно, Совинтел, являясь альтернативным оператором, имеющим доступ к потребителям услуг связи (компании в основном корпоративные клиенты), мог способствовать диверсификации бизнеса компании. Однако при нынешнем составе акционеров ни Ростелеком , ни Голден Телеком не готовы инвестировать в развитие компании , и она постепенно стагнирует (Телеком фактически конкурирует с Совинтелом в Москве). Поэтому Совинтел почти не добавлял стоимости Ростелекому. Другой вопрос - как Ростелеком распорядится полученными средствами. Если эти средства будут использованы для сокращения долгового бремени или инвестированы в развитие новых видов деятельности, способных диверсифицировать основной бизнес компании, то это позитивно отразится на инвестиционной привлекательности Ростелекома. Если же деньги окажутся растраченными без пользы для всех акционеров, то это станет очередным подтверждением наших опасений, что в компании ничего не меняется.

Пока мы сохраняем нашу рекомендацию " ПОКУПКА " в отношении акций Ростелекома.

"Голден Телеком" осуществил долгожданную консолидацию своей собственности в крупнейшей московской конкурентной компании местной связи – Совинтел, приобретя оставшиеся 50% ее акций у Ростелекома. Представители "Голден Телекома" во вторник заявили, что покупка пакета обошлась в $52 млн., а также 15% собственных акций. По цене закрытия во вторник на уровне $13.65 (рыночная капитализация – $305 млн.), 15% акций "Голден Телекома" были оценены в $45.8 млн., т.е. общая стоимость сделки составила $97.8 млн.

Приобретение позволит "Голден Телекому" полностью консолидировать показатели Совинтела в своей отчетности, что значительно повысит привлекательность оценочных коэффициентов для инвесторов. Мы ожидаем, что в результате сделки прогнозный показатель EV/EBITDA "Голден Телекома" изменится с 12.8X до 5.8X. Приобретение Совинтела также должно улучшить перспективы долгосрочного роста "Голден Телекома", поскольку Совинтел растет гораздо более высокими темпами, чем сам "Голден Телеком".

Во II квартале 2001 года показатель EBITDA Совинтела вырос на 27% по сравнению с предыдущим кварталом и составил $39 млн., а чистая прибыль – на 33% до $4.8 млн.

В то же время, рост EBITDA "Голден Телекома" составил за тот же период лишь 4%, а чистый убыток увеличился с $1.9 млн. до $3.5 млн.

Однако мы полагаем, что большая часть роста стоимости "Голден Телекома" за счет покупки Совинтела уже нашла отражение в рыночных ценах. Мы не меняем нашу рекомендацию "Держать" акции "Голден Телекома" до тех пор, пока не увидим улучшений за счет эффекта синергии. В ближайшее время мы представим более подробный отчет об этой сделке.

Как мы предсказывали еще июне, "Голден Телеком" объявил о подписании меморандума о взаимопонимании с "Ростелекомом" о приобретении 50%акций "Совинтела", которые еще не принадлежат компании. Компания планирует осуществить слияние и интегрировать "Совинтел" со своим подразделением "ТелеРосс". Для "Голден Телекома" эта сделка является ключевым событием по созданию стоимости. Помимо того, что настоящее время это позволит "Голден Телекому" провести консолидацию, "Совинтел" дополнит возможности "Голден Телекома" в области предоставления услуг голосовой связи и передачи данных на территории всей страны возможностями "Совинтела" на рынке доступа "последней мили" к конечным пользователям из числа московских "голубых фишек". Важно отметить, что компания будет представлять единый финансовый отчет уже начиная с 2002 г.

Цена сделки в $52 млн. наличных средств и 3.943 млн. акций подразумевает, что общая цена приобретения составляет $92 млн. (если исходить из средней цены акций "Голден Телекома" на основе данных за последние 3 месяца в $10.13), что на 8% выше наших предыдущих прогнозов. Мы ожидаем, что значительная часть из этих $52 млн. поступит в форме новых долговых обязательств, поскольку остатков денежной наличности в компании на конец года для этого едва ли будет достаточно. У "Совинтела" почти нет долговых обязательств, а запасы наличности составляют $16 млн.

При предполагаемой цене сделки на основе оценки "Совинтела" в 1.4x EV/на выручку и 4.4x EV/EBITDA мы считаем это приобретение выгодным для "Голден Телекома", при этом "Ростелеком" остается в небольшом проигрыше. В этом году самостоятельная прибыль "Совинтела" составит $18-20 млн, а рентабельность EBITDA -30-35%. "Ростелеком" и/или связанные с ним компании закончат год, имея 15% акций "Голден Телекома" – которых достаточно для получения одного места в совете директоров.

Сегодня "Голден Телеком" должен обнародовать финансовые результаты за III кв.2001г. Мы ожидаем, что консолидированная выручка компании за квартал составит $3 млн, прибыль EBITDA - $6 млн, а чистые убытки -$5 млн. Наш прогноз в настоящее время пересматривается, но мы ожидаем, что консолидированная прибыль EBITDA для компании после слияния в 2002г. составит около $77 млн. благодаря ожидаемому синергетическому эффекту в $10 млн. за счет экономии на затратах. Мы будем менять свой прогноз на 2002г. по чистой прибыли в сторону повышения, чтобы отразить в нем результаты консолидации, а также новые правила амортизации гудвилла и изменение учетной политики в отношении убыточного пакета акций в MCT.

Вполне вероятно, что в 2002г. компания впервые станет прибыльной. Мы сохраняем свою рекомендацию ПОКУПАТЬ и предполагаем, что ожидаемая предварительная цена акций составит $1 на основе коэффициента EV/EBITDA на 2002г. в размере 5.0. Под влиянием значительных улучшений ожидаемые совокупные темпы годового роста EBITDA за три года составят около 20% - что соответствует аналогичным показателям МТС и "Вымпелкома". Мы также ожидаем получение дополнительной информацию о влиянии консолидации "Совинтела" на цену акций во время сегодняшней телефонной конференции, посвященной обнародованию данных о выручке компании в 2:30 пополудни по лондонскому времени (5:30 пополудни по московскому времени).

Golden Telecom объявил о договоренности приобрести у Ростелекома 50% акций Совинтела за $52 млн наличными и передать ему 3,94 млн собственных акций, стоимость которых по цене закрытия в понедельник составила $53 млн. Это практически полностью соответствует цене, которую мы ожидали - не дешево, но и не дорого. Цена примерно в 10 раз превышает годовую чистую прибыль Совинтела, что вполне нормально. В краткосрочной перспективе мы ожидаем снижения котировок акций Golden Telecom, которые за последнее время выросли с $7,5 до $13,6 (максимум, достигнутый в понедельник). Кроме того, на наш взгляд, участники рынка покупали акции в преддверие объявления условий сделки и будут продавать их по факту. Новость о том, что генеральный директор Совинтела станет генеральным директором Golden Telecom означает, что Golden Telecom становится в большей мере телефонной, а не интернет-компанией, с меньшими перспективами роста. Мы планируем пересмотреть справедливую оценку цены акций Golden Telecom (в настоящее время - $17) после ожидаемого сегодня выхода результатов компании за 9 месяцев 2001г.

По результатам 3 кварталов текущего года Golden Telecom продолжил демонстрировать стабильный рост, и к концу года компания может выйти на уровень рентабельности по прибыли от реализации до амортизации в 25%. Основной причиной расхождения наших оценок с фактическими результатами явился более низкий размер расходов: в частности, коммерческие и управленческие расходы составили $12,8 млн, в то время как мы их оценивали на уровне $13,5 млн. Также компания получила больше выручки от альтернативных операторов, возможно, в результате более высокого спроса со стороны Вымпелкома, абонентская база которого в 3 квартале активно расширялась. В целом, результаты хорошие, но мы не думаем, что их одних будет достаточно для того, чтобы стимулировать рост акций компании.

Основной новостью, прозвучавшей в ходе телефонной конференции, стала информация о том, что Golden Telecom, в той или иной степени, придется прибегнуть к заимствованиям для финансирования покупки Совинтела. Компания должна будет найти $52 млн наличных, что приблизительно равно размеру ее денежных средств на текущий момент. Мы полагаем, что Golden Telecom не будет направлять все свои средства на покупку Совинтела, поскольку они предназначены и для других проектов, а потому компании потребуется от $25 до $40 млн. В этом кроется некая опасность, поскольку сочетание заемных средств и альтернативных операторов обычно не является лучшим решением. Тем не менее, Golden Telecom имеет позитивные денежные потоки и, вероятно, сумеет эффективно управлять своим долгом, особенно принимая во внимания позитивный эффект от покупки Совинтел.

"Голден Телеком" вчера опубликовал хорошие финансовые результаты III квартала. Выручка компании увеличилась на 9% по сравнению с предыдущим кварталом, а по сравнению с аналогичным периодом прошлого года этот показатель вырос на 26% до $37.1 млн. Это соответствует нашему прогнозу в $35.3 млн., причем основными движителями роста остались Интернет-услуги и передача данных.

Показатель EBITDA продемонстрировал впечатляющий рост на 45% по сравнению с предыдущим кварталом (на 80% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $7.4 млн., превысив наш прогноз в $5.3 млн. Рентабельность EBITDA увеличилась до 19.9% с 15% в предыдущем квартале.

На уровне чистой прибыли результаты оказались лучше, чем ожидалось - чистый убыток снизился на 46% по сравнению с предыдущим кварталом (на 34% по сравнению с соответствующим периодом прошлого года) до $1.9 млн. Этот результат также сильно отличался от показателя II квартала, когда чистый убыток увеличился из-за больших амортизационных отчислений. Важно то, что рост EBITDA, по словам официальных представителей компании, был обеспечен не поглощениями Интернет-компаний ("Ситилайна" и АДС), чей вклад в повышение EBITDA в III квартале был, на самом деле, негативным. Улучшение финансовых показателей было обусловлено общим экономическим ростом в стране, который привел к повышению спроса на телекоммуникационные услуги.

В ближайшее время мы представим более подробную информацию о результатах "Голден Телекома" в третьем квартале и поглощении Совинтела.

Чистый консолидированный убыток GT по итогам девяти месяцев 2001г. составил 9,3 млн долл. против 8,1 млн долл. за такой же период 2000г. Консолидированные доходы GT достигли 103,3 млн долл., что на 28% выше аналогичного прошлогоднего показателя. Консолидированная прибыль до налогообложения с учетом амортизации (EBITDA) равна 17,4 млн долл. - это на 43% превышает результат 2000г. По итогам девяти месяцев 2001г. чистый убыток компании вырос с 8,1млн долл. до 9,3 млн долл. В III квартале 2001г. Golden Telecom несколько улучшила свое положение. Чистый убыток в III квартале составил 1,9 млн долл., сократившись на 34,48% по сравнению с тем же показателем в III квартале 2000г. и на 46% по сравнению с показателем за предыдущий квартал нынешнего года. Сокращение убытка было достигнуто в основном за счет улучшения операционной деятельности, также рост доходов связан с покупкой компании "Сити-Лайн" во II квартале 2001г. Консолидированные доходы Golden Telecom составили 37,1 млн долл., что на 26% выше показателя III квартала 2000 г. и на 8% - показателя II квартала 2001г. Доходы компании в III квартале были распределены следующим образом .

• Доход от оказания услуг по передаче данных и интернет - составил 17,3 млн долл., что на 66% выше результата за III квартал 2000г. и на 12% - результата прошлого квартала. Общее число пользователей интернет - возросло до 158 434, увеличившись в 2,48 раза по сравнению с показателем в конце III квартала 2000г., что обусловлено, в частности, приобретением компании "Сити-Лайн".

• Доход от оказания услуг местной связи возрос на 14% по сравнению с III кварталом 2000г. и на 5% - по сравнению со II кварталом 2001г., достигнув 11,3 млн долл.

• Доход от оказания услуг междугородной и международной связи составил 12,2 млн долл., что на 14% выше аналогичного показателя за III квартал 2000г. и на 8% - показателя II квартала текущего года.

• Доход от оказания услуг мобильной связи равен 3,7 млн долл., что на 20% ниже показателя за III квартал 2000 г. и соответствует показателю предыдущего квартала текущего года .

EBITDA за III квартал 2001г. составляет 7,4 млн долл., что на 80% выше результата за 2000г. и на 45% - за предыдущий квартал нынешнего года .

Учитывая факт подписания компанией меморандума о намерении купить у Ростелекома 50% акций альтернативного оператора проводной связи "Совинтел" и, как следствие, принимая во внимание расширение сети GT в будущем году, существенное увеличение ее доходов (прогнозам самой компании - в два раза), а также выход Golden Telecom на безубыточный уровень в 2002г. мы рекомендуем ее акции к ПОКУПКЕ.

"Голден Телеком" опубликовал хорошие финансовые результаты за III кв.2001г., свидетельствующие о росте выручки по сравнению с прошлым кварталом на 9% (до $37.1 млн). Это, в частности, объясняется приобретением "Сити-Лайна", которое завершилось 1 июня, а также впечатляющими успехами по статьям затрат, в результате которых EBITDA возросла на 45%до $7.4 млн (вклад "Ситилайна" – отрицательная EBITDA).Наиболее крупное улучшение произошло по статье коммерческих и административных расходов, которые, по сравнению с прошлым кварталом, не изменились.

Чистый убыток сократился до $1.9 млн, отчасти, за счет более высокой прибыльности "Совинтела" (чистая рентабельность – 22%).

Среди подразделений компании, лучше всего себя показала структура компании, занимающаяся передачей данных и Интернетом, чья консолидированная выручка выросла на 12%, а рентабельность EBITDA – с 6% во II кв.2001г. до 18%, в результате недавно состоявшегося объединения интернет-активов компании в подразделение, занимающееся передачей данных. Альтернативные операторы связи и операторы междугородной и международной связи повысили свои показатели на 8% и 4%, соответственно, после увеличения на 34% длительности пользования междугородной связью и исходящих звонков по международной связи (частично пострадавших от снижения тарифов). Сохраняются проблемы с мобильной связью на Украине, где выручка осталась без изменений, число абонентов снизилось на 6%(средняя выручка на абонента в месяц возросла во II кв.2001г. с $30 до $31), а рентабельность EBITDA во II кв.2001 г. выросла с 30% до 35%.

Компания ожидает, что в 2002 г. органический рост выручки составит 20-25%(в "Голден Телекоме" и "Совинтеле"), а рентабельность EBITDA – 25%. Является существенным тот факт, что в соответствии с новыми правилами бухгалтерского учета от компании больше не требуется начислять амортизацию на нематериальные активы, но при этом необходимо проводить ежегодную переоценку. В "Голден Телекоме" предполагают, что применение новых правил приведет к тому, что в 2002г. амортизационные отчисления будут меньше на $12 млн., а чистый убыток в IV кв. 2001г. окажется больше из-за разового начисления.

Помимо казначейских акций, использованных в сделке с "Совинтелом", компания выпустит отдельно для "Ростелекома" 1.8 млн акций, что приведет к разводнению в пределах 7%. Мы учли это увеличение акционерного капитала как уже имевшее место. Мы повысили наши прогнозы на 2001г. в отношении выручки компании на 6%, а для EBITDA – на 8%, в то время как наш прогноз по чистому убытку на 2001 г. улучшился с $17 млн до $12 млн. Наши прогнозы на 2002г. пересматриваются с учетом новых бухгалтерских правил, касающихся амортизации и консолидации "Совинтела". Исходя, однако, из роста выручки на 21%, выручка "Голден Телекома" в следующем году составит более $300 млн, а EBITDA – более $80 млн. Если руководствоваться нашим первичным коэффициентом EV/EBITDA, равным 5.0х, то цена акции составит $16-17. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Перегрузка сети и отношение клиентов к МТС привели к тому, что два последних месяца оказались для компании очень плохими, а число новых абонент в МТС сократилось сначала до 43% в сентябре, а в октябре – до 30%. В результате выиграл "Вымпелком", чья рекламная кампания выглядит как хит сезона. Эта ситуация отражает самое крупное изменение в динамике роста рынка с конца 1999г. и может привести к тому, что рынок повысит свои прогнозы в отношении числа абонентов "Вымпелкома" в 2002г. и, соответственно, понизит прогнозы в отношении количества абонентов МТС.

По информации из надежных источников, рост доли МТС на московском рынке значительно замедлился, составив в октябре лишь 30% от чистого прироста числа абонентов (в октябре – 43%, в III кв.– 53%, а во II кв.2001г. – почти 70%). Таким образом, октябрь явился худшим месяцем для МТС за последние два года. В октябре "Вымпелком" привлек в два раза больше абонентов, чем МТС, – 70% от общего прироста абонентской базы. На конец месяца число абонентов "Вымпелкома" в Москве составило около 1.44 млн. В октябре рост числа абонентов "Вымпелкома" составил в целом 8%(МТС – 4%, по Москве – 3%). "Вымпелком" также опережает МТС по объему чистого ежемесячного прироста числа абонентов (115,000 против 90,000), несмотря на региональные успехи МТС (общее число абонентов – 460,000, +10% в месяц). В октябре региональные абоненты обеспечили почти половину прироста числа абонентов МТС.

Как мы и предупреждали (см. отчет "MTS & Vimpelcom: Size Matters от 19 сентября 2001г.), основной риск для МТС связан с оценкой клиентом качества услуг, предоставляемых компанией. Очевидно, что в сентябре и октябре этот риск принял материальную форму. Изменение баланса сил в Москве в пользу "Вымпелкома" происходит на фоне сохранения слабости МТС в вопросах качества и порядка выставления счетов, которые затрагиваются в агрессивной и искусной рекламной компании "Вымпелкома". Проблемы с выставлением счетов были решены в ходе неотложной модернизации авансовой системы платежей МТС с целью сделать ее более понятной и открытой для клиентов, в то время как перегрузка сети по прежнему представляет для компании проблему, несмотря на высокие капитальные вложения в Москве.

Мы предпочитаем подождать выхода результатов компании за III кв.2001г. и, что более важно, периода рождественской распродажи, прежде чем пересматривать прогнозы по компании на 2002г. и говорить об устойчивом характере прибылей "Вымпелкома", но вместе с тем начинаем пересматривать прогнозы для обеих компаний на IV кв. 2001г. В нижеприведенной таблице иллюстрируется величина возможного повышения/понижения прогноза в отношении EBITDA "Вымпелкома" и МТС в 2002г. по двум сценариям. Мы исходим из того что "Соник Дуо" способна обеспечить себе 15%от чистого прироста числа абонентов в следующем году, в то время как оставшаяся часть новых абонентов будет поделена пополам между "Вымпелкомом" и МТС в рамках первого сценария, или же в пропорции 60:40 в пользу "Вымпелкома" при реализации второго сценария. В результате, повышение/понижение прогноза по EBITDA для "Вымпелкома" и МТС составит +8%/-3% при первом сценарии и +14%/-7% – при втором. На этом этапе мы считаем, что первый сценарий более вероятен, чем второй, хотя при обоих сценариях акции, похоже, будут иметь эквивалентную оценку. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ в отношении обеих компаний.

Вымпелком вчера объявил о запуске роуминга в GPRS для своих абонентов. Услуга будет бесплатной в период с ноября по февраль, после чего плата с абонентов будет взиматься на основе объема трафика по передаче данных. Роуминг в GPRS уже доступен для тех абонентов Вымпелкома, которые едут в Норвегию, а вскоре будет включать Финляндию, Великобританию, Данию и некоторые другие европейские страны, где операторы мобильной связи уже запустили услуги GPRS.

В июне Вымпелком стал первым (и пока единственным) российским оператором мобильной связи, запустившим услугу GPRS в коммерческую эксплуатацию. Однако качество GPRS у Вымпелкома низкое, поскольку сеть компании дает приоритет передаче голосового трафика, а количество пользователей GPRS пока является ничтожным. Поэтому неясно, оправдает ли себя в обозримом будущем желание Вымпелкома быть первым в области внедрения новейших технологий. Даже на крупных европейских рынках потребительские услуги в GPRS еще не везде доступны, а аппараты с поддержкой GPRS являются дефицитными.

Естественно, расширение услуг GPRS в России будет также сдерживаться низким уровнем доходов населения.

Главный конкурент Вымпелкома – компания МТС пока с осторожностью подходит к вопросу о внедрении услуг GPRS, которые являются промежуточной ступенью при переходе на технологию 3G. МТС запустила свою сеть GPRS в мае, но только в тестовом режиме, а глава маркетингового отдела компании Игорь Тимофеев недавно заявил, что МТС не планирует коммерческий запуск услуги в ближайшем будущем.

Но через два, или три года Вымпелком может все-таки хорошо заработать за счет того, что GPRS, возможно, будет использоваться в качестве замены для 3G в регионах с низким спросом, так как около 80-90% всех приложений, использующих 3G, могут осуществляться в GPRS (3G нужна только для передачи видео-изображений).

"Вымпелком" объявил о завершении первого этапа сделки с "Альфа-ЭКО", в результате которой "Альфа-ЭКО" приобрела 25% акций "Вымпелкома" путем покупки нового выпуска 6.866 млн ADS (15%от общего количества) за $103 млн ($15 за ADS), а также всех конвертируемых голосующих привилегированных акций, принадлежавших Дмитрию Зимину и других акций на сумму $27 млн. Дмитрию Зимину и его аффилированным лицам по прежнему принадлежит свыше 10% обыкновенных акций "Вымпелкома".

"Вымпелком" внесет эти $103 млн (наряду с дополнительной суммой из собственных средств в размере $15.8 млн) в качестве акционерного капитала в свое региональную дочернюю компанию "Вымпелком-Р", чья деятельность охватывает всю Россию. Другие $117 млн "Вымпелком-Р" привлечет путем увеличения за два раза уставного капитала по подписке, которую проведет "Альфа-ЭКО" через год и два года, соответственно. Одновременно с "Альфа-ЭКО", Telenor и "Вымпелком" получат возможность инвестировать в "Вымпелком-Р" до $117 млн. В сумме, сделки с "Вымпелком-Р" обеспечат финансирование в пределах от $236 млн до $353 млн. "Альфа ЭКО" обеспечит, как минимум, две трети средств, необходимых для регионального развития "Вымпелкома", которое началось недавно в восьми регионах Центра России.

Источник:"Вымпелком", ОФГ

После начала предоставления в июне коммерческих услуг GPRS, "Вымпелком" стал предоставлять совместно с норвежской компанией Telenor Mobil услуги автоматического роуминга GPRS, а список стран, в которых он доступен, будет скоро расширен.

GPRS (пакетная передача данных) является технологией, расширяющей возможности стандарта GSM, и позволяет увеличить скорость передачи данных с 9.6 кбит/с, существующей сейчас в GSM, до (теоретически) более, чем 100 кбит/с. На начальном этапе предоставления этой услуги максимально возможная скорость передачи данных в Москве составляла 40 кбит/с. Основным фактором внедрения этой технологии станет мощность. До марта 2002 г. услуга будет бесплатной, после чего компания перейдет к оплате по объему и формации.

"Вымпелкому" удалось использовать бесплатную услугу SMS для того, чтобы привлечь новых клиентов, после чего эта услуга стала платной. В этот раз "Вымпелком" снова опередил МТС, введя новую услугу. Мы считаем, что МТС сначала уделит основное внимание улучшению качества сети GSM, прежде чем делать значительные инвестиции в GPRS. Учитывая степень конкуренции на московском рынке в течение нескольких последних месяцев, это является, на наш взгляд, неплохой стратегией для МТС.

Введение GPRS не скажется ощутимо на финансовых показателях "Вымпелкома" в краткосрочной перспективе. Однако потенциальный спрос на неголосовую связь в Москве выглядит достаточно внушительно. Число SMS в "Билайне" достигло 1 млн в день, а введение в феврале платы за эту услугу не привело к резкому сокращению ее использования. Диапазон услуг, предоставляемых с использованием GPRS, например, приложения, включая электронную почту, скорее всего, будет способствовать тому, что эта услуга станет привлекательной для активных пользователей.

"Мегафон" стал вторым игроком среди операторов стандарта GSM в Самаре, где в настоящее время рынок поделен между местной компанией, работающей в стандарте GSM, "СМАРТС"(Самара) (около 80,000 абонентов) и работающим в стандарте DAMPS оператором сотовой связи "Билайн-Самар" (свыше 70,000 абонентов), являющимся дочерней компанией "Вымпелкома", которому принадлежит 50% акций компании. По нашим оценкам, потенциал данного рынка составляет, по меньшей мере, 1.3 млн абонентов. По сообщению газеты "Ведомости", первый день продаж "Мегафона" в Самаре напоминал первые дни работы МТС в Нижнем Новгороде, когда сотни людей, включая многочисленных недовольных клиентов компании "СМАРТ", выстраивались в очереди, чтобы стать абонентами компании. К концу года "Мегафон" ожидает иметь в Самаре около 15,000 абонентов.

Волжский регион является уже третьим крупным регионом, куда получил доступ "Мегафон". Компания насчитывает около 500,000 абонентов у себя "на родине" - на территории Северо-Запада (главным образом в Санкт-Петербурге) - и свыше 30,000 в Южном регионе России, где компания приступила к оказанию услуг в середине августа. В конце этого месяца ожидается начало работы компании в Москве, в то время как дальнейшее расширение деятельности компании на Урале, в Сибири и на Дальнем Востоке запланировано на конец года.

Интегральная оценка представляет собой итоговое цифровое значение проделанного мониторинга аналитических материалов.

Каждому аналитическому материалу был присвоен цифровой уровень значимости для «Связьинвеста», показывающий, насколько каждый материал положителен или отрицателен (к1). Каждый источник информации также был определен по уровню авторитетности (к2).

Исходя из этого, получилась оценка каждого материала, состоящая из двух сомножителей – уровень значимости и уровень авторитетности.

Интегральная оценка получается как сумма всех оценок материалов разделенное на количество материалов.

Рост российской экономики, увеличение деловой активности и реформа тарифов положительно сказываются на финансовых показателях телекоммуникационных компаний. Ростелеком обнародовал высокие результаты за девять месяцев 2001г., составленной по российским стандартам учета, которые отражают ускоряющийся рост выручки компании при лишь незначительном ухудшении операционных показателей. По отчетности Ростелекома за девять месяцев 2001г., составленной по российским стандартам учета, выручка Ростелекома выросла на 12% в долларовом выражении по сравнению с 2000г., что обусловлено ростом объема междугородного трафика и 25% увеличением интегральной расчетной ставки для региональных операторов за пропуск трафика по сети Ростелекома, вступившей в силу с первого июля 2001г. Отражая основные тенденции доходности, отчетность по РСБУ, тем не менее, не позволяет адекватно оценивать результаты Ростелекома, поскольку не отражает в полной мере влияния динамики в наиболее проблемном сегменте международной связи, а также не учитывает результаты РТК-Лизинг. По мнению аналитиков, в настоящее время акции компании торгуются с 15% дисконтом по сравнению с акциями аналогичных компаний развивающихся рынков, занимающихся предоставлением "исключительно услуг голосовой связи", по прогнозным показателям EV/EBITDA на 2002-03 гг.

Продажа Совинтела вполне соответствует планам Ростелекома оставаться только "оператором операторов" и не работать с конечными пользователями. Кроме того, продажа Совинтела не приведет к снижению выручки Ростелекома по МСБУ, поскольку результаты Совинтела не консолидировались в отчетности Ростелекома по МСБУ, т.к. он не имел в Совинтеле контрольного пакета. Ожидается, что сделка будет завершена в начале 2002г и должна положительно повлиять на чистую прибыль компании по российским стандартам бухучета, что, в свою очередь, отразится на объеме дивидендов за 2002г. В целом аналитики положительно оценивают результаты деятельности Ростелекома с начала 2001 года.

Выручка Нижегородсвязьинформ за отчетный период составила 1 235 млн. руб. (42,6 млн. долл.), что на 22% выше прошлогоднего показателя. Следует отметить, что компании удалось сдержать рост себестоимости реализованной продукции. Как и большинство телекоммуникационных компаний, объявивших о некотором снижении в III квартале чистой прибыли при росте балансовой прибыли, Нижновсвязьинформ объясняет это снижение введением в начале 2001г. новой формы бухгалтерской отчетности, а также увеличением налоговой ставки до 35%.

Также как и Нижегородсвязьинформ Южная телекоммуникационная компания, обнародовала свои финансовые результаты за 9 мес. 2001г. по РСБУ, свидетельствующие об уверенном росте выручки и хорошем контроле производственных затрат. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года ЮТК показала увеличение выручки в долларовом выражении на 14%. Операционная рентабельность компании сохранилась на уровне 27%. Аналитики считают, что обе компании выглядят привлекательно для долгосрочных инвестиций, учитывая их консолидирующую роль в предстоящих объединениях телекоммуникационных компаниях юга и Поволжья России.

Голден Телеком подписал меморандум о намерении купить у Ростелекома 50% акций альтернативного оператора проводной связи "Совинтел". В случае заключения сделки Голден Телеком станет единоличным владельцем Совинтела, который сейчас принадлежит Ростелекому и Голден Телекому в равных долях 50/50, а Ростелеком получит 52 млн. долл. и 15% акций Голден Телекома. Кроме того, Ростелеком получит представительство в Совете директоров Голден Телекома. С точки зрения аналитиков НИКойла, продажа Совинтела имеет больше плюсов для Ростелекома, чем минусов, так как Совинтел почти не добавлял стоимости Ростелекому.

Приобретение позволит Голден Телекому полностью консолидировать показатели Совинтела в своей отчетности, что значительно повысит привлекательность оценочных коэффициентов для инвесторов. Аналитики ожидают, что приобретение Совинтела должно улучшить перспективы долгосрочного роста Голден Телекома, поскольку Совинтел растет гораздо более высокими темпами, чем сам Голден Телеком. Компания также объявила о том, что генеральный директор Совинтела Александр Виноградов сменит Стюарта Райха на посту руководителя объединенной группы, поскольку большинство акционеров считают, что менеджмент Совинтела преуспел в большей степени, чем руководство Голден Телекома.

Перегрузка сети и отношение клиентов к МТС привели к тому, что два последних месяца оказались для компании очень плохими, а число новых абонент в МТС сократилось сначала до 43% в сентябре, а в октябре – до 30%. В результате выиграл "Вымпелком", чья рекламная кампания выглядит как хит сезона. Эта ситуация отражает самое крупное изменение в динамике роста рынка с конца 1999г. и может привести к тому, что рынок повысит свои прогнозы в отношении числа абонентов "Вымпелкома" в 2002г. и, соответственно, понизит прогнозы в отношении количества абонентов МТС.