В 2001 г. компании Связьинвеста ввели в строй 1,9 млн новых номеров телефонной емкости, в 2000 г. - 1,3 млн номеров. Объем инвестиций в основной капитал компаний составил 22,1 млрд руб. (737 млн долл.), что на 12% больше, чем в 2000 г.

Основными факторами, способствующими росту доходов региональных компаний связи в прошлом году, являлись повышение тарифов на услуги местной и междугородной связи, а также рост междугородного и международного трафика операторов, который, по нашим оценкам, составил в среднем 25%.

Также на финансовые результаты холдинга повлияли следующие факторы: во-первых, в прошлом году многие операторы лишились местных налоговых льгот, что привело к росту налоговой нагрузки на предприятия. Во-вторых, до 35% увеличилась налоговая ставка.

Мы полагаем, что в 2002 г. финансовые результаты региональных операторов несколько улучшатся после введения новой налоговой ставки, равной 24%. Внушает оптимизм также факт разработки Связьинвестом совместно с компанией McKinsey методологических рекомендаций по расчету обоснованных затрат, а также методики раздельного учета затрат - это позволит компаниям более планомерно повышать тарифы. Вместе с тем качественное улучшение финансовой ситуации в дочерних компаниях Связьинвеста может произойти только после начала функционирования новых межрегиональных компаний связи.

Согласно сделанному в пятницу заявлению руководителя пресс-службы Связьинвеста О.Михайлова, по итогам 2001 г. холдинг ожидает получить агрегированную чистую прибыль в размере 9 млрд руб. (US$310 млн), что на 17% выше предыдущего показателя. Связьинвест также рассчитывает добиться 7%-ного роста агрегированной выручки до 77.6 млрд руб., что, однако, не соответствует приводимым ранее данным. За девять месяцев 2001 г. агрегированная выручка Связьинвеста составила 66.2 млрд руб. или US$2.3 млрд (29%-ный рост по сравнению с предыдущим годом), и мы полагали, что годовой показатель превысит 90 млрд руб., учитывая повышение тарифов на протяжении 2001 г.

На наш взгляд, годовые финансовые показатели холдинга будут откорректированы, а потому выводы стоит делать только после их официального опубликования.

Яшин подтвердил, что "в ближайшем будущем" тарифы местной связи станут соответствовать затратам. По его словам, в настоящее время затраты на местную связь на 20% превышают средний отраслевой тариф на услуги местной связи. Из этого следует, что повышения тарифа на 30%-35%, которое планирует МАП на 2002 г. и которое учтено в нашей модели, будет, в целом, достаточно, чтобы сблизить тарифы с уровнем затрат (исходя из 15% роста ИПЦ). Окончательной ясности по вопросу соотношения тарифов и затрат не будет, пока региональные компании связи не предоставят более подробные данные о своих затратах.

Валерий Яшин также предположил, что семь компаний, на базе которых проходит консолидация региональных компаний, могут выпустить ADR уже в середине 2002 г.

Яшин подчеркнул, что одним из самых главных приоритетов "Связьинвеста" остается обеспечение прозрачности операций, подготовка отчетности по МСБУ/US GAAP и следование строгим стандартам корпоративного управления. На сегодня, все семь компаний, на базе которых проходит консолидация региональных компаний, – ПТС, "ЦентрТелеком", "ЮгТелеком", "Уралсвязьинформ", "Нижегородсвязьинформ", "Электросвязь Новосибирской области" и "Электросвязь Приморского края" уже выпустили при участии спонсоров ADR I уровня. По словам Яшина, можно ожидать, что некоторые межрегиональные объединения операторов связи могут привлечь средства путем выпуска ADR III уровня в конце 2003 г.

Из комментариев Яшина также следует, что "Связьинвест" и "Система" вряд ли достигнут в скором будущем взаимоприемлемого соглашения по вопросу участия МГТС в слиянии на базе "Центртелекома". К примеру, он заявил, что "Связьинвест" хочет получить контрольный пакет голосующих акций в компании, образованной на базе слияния, что будет трудно обеспечить, не добившись от "Системы" продажи "Связьинвесту" части принадлежащих ей в МГТС акций. Похоже, любое решение об участии МГТС будет принято только после размещения последней своих ADR III уровня, ожидаемого в середине 2002 г.

По словам Яшина, предложение Джорджа Сороса конвертировать акции Mustcom непосредственно в акции семи межрегиональных компаний и "Ростелекома" не может быть осуществлено как минимум до завершения реструктуризации и тарифной реформы. Яшин исключил возможность утраты государством в ближайшем будущем контроля над сектором. В заключение, глава "Связьинвеста" подтвердил, что в процессе консолидации сектора база доходов "Ростелекома" будет защищена.

• покупка 24% акций примерно за $34 млн у "Кубаньэлектросвязи";

• приобретение за $50 млн нового выпуска акций, что увеличит долю МТС в "Кубани-GSM" еще на 26%;

• покупка долей других акционеров – местной группы "Кубтелеком", областной администрации и физических лиц.

В прессе высказывается предположение, что в итоге МТС станет владельцем 62% акций "Кубани-GSM", потратив на них порядка $118 млн, из которых $50 млн будут инвестированы в компанию.

Пресс-релиз, выпущенный МТС по поводу планируемой сделки, чрезвычайно неинформативен и не приводит каких-либо сроков покупки. Между тем известно, что голосование акционеров "Кубани-GSM" по вопросу выпуска новых акций назначено на 15 февраля.

Сделка с МТС оценивает "Кубань-GSM" в $140 млн, что эквивалентно примерно $360 на одного абонента. Те региональные операторы GSM, которых МТС купила за последнее время (такие как "РеКом" и "Телеком-900"), были оценены в $900-$1,000 на абонента, и сделка с "Кубанью-GSM" представляется очень крупной для МТС, даже с учетом низкого показателя среднего дохода компании на одного абонента (порядка $20). Среди преимуществ "Кубани-GSM" – рентабельность EBITDA на уровне 50% ввиду низких (или вообще нулевых) затрат на соединение (дело в том, что одни и те же люди контролируют и "Кубаньэлектросвязь", и "Кубань-GSM"), а также отсутствие высокой ценовой конкуренции.

Две недели назад, после первого сообщения Reuters о планируемой сделке, мы повысили наш прогноз EBITDA МТС на 2002-03 гг. на 5-7%. Вчерашнее объявление не изменило нашу модель.

Между тем, по данным независимых источников, в декабре МТС не смогла добиться увеличения своей доли на московском рынке. Доля компании в общем объеме чистого прироста числа абонентов за декабрь составила всего 50,000 чел., тогда как абонентская база "Вымпелкома" возросла за тот же период примерно на 270,000 чел. Таким образом, по приросту числа абонентов МТС проиграла своему конкуренту со счетом 15/85, тогда как в ноябре рост ее абонентской базы почти отсутствовал, составив лишь около 10%.

Оптимизм вызывают по-прежнему прочные позиции МТС за пределами Москвы. Компания очень успешно дебютировала в Санкт-Петербурге, подключив за первые 43 дня своей работы там около 100,000 абонентов (46,000 в декабре). Число региональных абонентов МТС выросло в декабре на 10% примерно до 550,000 чел.

Мы ждем от МТС официальных данных по московским абонентам, но уже сейчас можем предположить, что нам придется снизить прогноз доли рынка компании на 2002 г.

Растущая неопределенность перспектив роста МТС на местном рынке не вяжется с ее бурным успехом в Санкт-Петербурге и регионах, оправдывая текущий дисконт ее акций на 15-20% по отношению к "Вымпелкому" и аналогам развивающихся рынков по прогнозным EV/EBITDA на 2002-03 гг. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ в отношении акций МТС.

Региональная дочерняя компания "Вымпелкома" "Вымпелком-Р" объявила операционные результаты за 2001 г. и обширные планы роста на 2002 г.

По результатам за прошлый год консолидированное число абонентов "Вымпелкома" в регионах составило 110,000 (год назад – всего лишь 2,500). Большей частью, рост пришелся на вторую половину 2001 г., после того, как региональная программа "Вымпелкома" получила денежную подпитку от "Альфа-групп", в результате чего компания начала работать в десяти регионах Центральной России. В IV кв. 2001 г. "Вымпелком" привлек 65,000 новых абонентов в регионах и, похоже, значительно увеличил свою долю на рынке. Из опубликованных вчера "Вымпелкомом" данных следует, что компания увеличила долю абонентов, которых привлекают из общего числа абонентов, в Центральном регионе России с 7% в августе до более чем 50% в декабре. Исходя из приведенных "Вымпелкомом" данных о количестве абонентов за каждый месяц, мы оцениваем среднюю выручку компании на абонента в месяц в III кв. 2001 г. приблизительно в $20, что на 27% ниже ее аналогичного московского показателя.

Расширение региональных операций "Вымпелкома", похоже, идет полным ходом. В 2001 г. В них было инвестировано около $140 млн. До конца января компания развернет операции в Поволжском регионе (Нижнем Новгороде и Саратове), на Юге России (в Ростове) и в Сибири (Новосибирске, Алтае и Кеморове). Только в этих шести областях население составляет 15 млн чел., а потенциал рынка оценивается как минимум в 3 млн абонентов, хотя число абонентов в настоящее время едва превышает 0.5 млн.

На I кв. 2002 г. запланировано начало операций в Краснодаре и соседнем Ставрополе, в то время как достаточно густонаселенные Татарстан, Башкортостан и Красноярск будут охвачены во II кв. 2002 г. К концу этого года "Вымпелком" рассчитывает приступить к работе везде, где компания располагает лицензией. Бюджет капвложений компании в региональные программы составляет, приблизительно, $200 млн. $117 млн будут предоставлены "Альфа-групп", Telenor и "Вымпелкомом". Остальная часть будет собрана за счет вендорного финансирования.

Глава "Вымпелкома-Р" также заявил, что позитивно оценивает шансы на получение компанией в 2002 г. лицензий в трех оставшихся укрупненных регионах – Северо-Западе, Урале и Дальнем Востоке. Мы рассматриваем это заявление с должной осторожностью, но обращаем внимание на то, что шансы получения новых лицензий МТС и "Вымпелкомом", возможно, возросли, после того как "Мегафону" была выдана третья лицензия на работу в Центральном регионе. Мы связываем последние новости о планах "Вымпелкома" по привлечению средств путем выпуска еврооблигаций или получения кредита ЕБРР со свежим оптимистическим настроем компании в отношении получения лицензий.

Связьинвест объявил предварительные итоги деятельности дочерних компаний за 2001г. Агрегированная чистая прибыль возросла на 18%, выручка – на 7%. Консолидированная чистая прибыль холдинга, согласно предварительной оценке, составит по итогам 2001г. около 9 млрд. руб., что на 17,8% больше показателя за 2000 г. Валовый доход – 91,6 млрд. руб. (124,8% к 2000 году), расходы по обычным видам деятельности – 69,5 млрд. руб. (125,7%), прибыль от продаж – 22,1 млрд. долл. (122,1%).

В 2001 г. компании Связьинвеста ввели в строй 1,9 млн. новых номеров телефонной емкости, в 2000 г. - 1,3 млн. номеров. Объем инвестиций в основной капитал компаний составил 22,1 млрд. руб. (737 млн. долл.), что на 12% больше, чем в 2000 г.

Связьинвест активно проводит корпоративную реорганизацию. С 2002 года внедряется новая система бизнес-планирования, которая позволит максимально эффективно использовать все ресурсы компаний и создает механизм для управления издержками.

Согласно проводимой Связьинвестом тарифной реформы и Постановления Правительства РФ №715 от 11 октября 2001г. «О совершенствовании механизма государственного регулирования тарифов на услуги связи» в течение 2002 года тарифы на местную связь должны выйти на уровень экономически обоснованных затрат с включением нормативной прибыли. В целом, планы МАП полностью соответствуют концепции тарифной реформы в отрасли связи, одним из главных положений которых является устранение перекрестного субсидирования по отдельным видам услуг. Согласие МАП повысить тарифы на местную связь в 2002 году на 30-35% способствует успешному проведению корпоративной реорганизации холдинга. Повышение тарифов 1 января 2002 года в среднем на 23% довело их до 93% от себестоимости.

Относительно выпуска АДР второго и третьего уровней компаниями-центрами объединения. После завершения слияния и появления единой акции, объединенные компании смогут соответствовать предъявляемым биржами для прохождения листинга требованиям. Произойдет это, по нашим оценкам, в течение одного - полутора лет.

В настоящий момент проводятся подготовительные мероприятия. К ним относится недавний выпуск четырьмя базовыми компаниями программ АДР первого уровня. Параллельно с формальной реорганизацией операторов «Связьинвест» идет работа по корпоративному реформированию и построению современных управленческих систем - для выпуска АДР второго или третьего уровней нашим компаниям необходимо соответствовать требованиям, предъявляемым биржами, в части раскрытия информации и подготовке аудированной отчетности по международным стандартам бухучета.

С учетом вышесказанного, говорить о перспективе выпуска АДР – 2 уровня можно применительно к середине 2003 года. Соответственно не ранее конца 2003 года можно подойти к вопросу о выпуске АДР 3 уровня. Пока рассмотрение этого вопроса преждевременно.

Одним из самых главных приоритетов Связьинвеста остаются обеспечение прозрачности операций, подготовка отчетности по МСБУ/US GAAP и следование строгим стандартам корпоративного управления. На сегодня, все семь компаний, на базе которых проходит консолидация региональных компаний, – ПТС, ЦентрТелеком, ЮТК, Уралсвязьинформ, Нижегородсвязьинформ, СибирьТелеком и Дальсвязь уже выпустили при участии спонсоров АДР первого уровня.